（原标题：海外爆发式增长背后埋隐忧，海辰储能IPO能否成功闯关？）
出品 | 子弹财经
作者 | 语叔
编辑 | 闪电
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
储能行业最近引发了市场不小的关注。
美国市场，美国电池储能系统集成商Powin已向新泽西州法院申请第11章破产保护，其资产与债务规模均在1亿至5亿美元之间，这是美国排名第一的储能巨头。
港股市场，五年挤进世界前三、发誓要冲击世界第一的厦门海辰储能科技股份有限公司（以下简称“海辰储能”），2个多月前宣布已正式启动了在港股上市的进程。
与行业企业在储能和新能源汽车两个赛道深耕不同，这家储能“超新星”在战略上专注于储能赛道。这也被认为是该公司取得成功的重要原因之一。
去年1月12日，海辰储能与Powin集团签署5GWh储能电池框架采购合作协议。并表示，要在未来三年，海辰储能将基于自主研发的300Ah电力储能专用电池产品，向Powin提供商定的储能容量。
换句话说，濒临倒闭的这家美国储能霸主，其实是海辰储能在美国最主要的合作伙伴。也正是在这样的行业巨头扶持下，海辰储能2024年海外市场收入暴增28倍，达到37.00亿元，占当年总收入比重也从约等于0%到28.6%。
但在近日，海辰储能海外大客户频频爆雷。除Powin外，另一家与海辰储能来往密切的大客户Jupiter Power也传出了不利影响：因环保被取消锂电池项目以及其他BP出售太阳能业务，业绩和资金链吃紧。业绩和资金链对于储能企业来说，就是命脉。
而核心海外大客户的状况频出，确实让海辰储能的对外张力受到影响。也因此，不少分析人士认为，曾经被海辰储能引以为傲的海外业务，极有可能是一场豪赌。
1、海外爆发式增长背后埋隐忧
当下，全球储能产业正经历“冰火两重天”。
一边是中国市场领跑。根据大东时代智库数据，2023年全球新型储能新增装机约35GW，同比增长72%，中国以46%的市场占比独占鳌头；另一边是产能过剩与价格战席卷全产业链。2024年年底，按照CNESA披露的数据，储能系统中标价同比腰斩，电芯价格从年初的近1元/Wh跌至0.3元/Wh左右。
在这场“卷到窒息”的行业洗牌中，成立仅五年的海辰储能却逆势突围。招股书显示，2024年这家企业以129.17亿元营收跻身全球储能电池出货量前三，海外收入从2022年的3.3万元暴增至37亿元。
海辰储能的崛起，始于对“储能专用”赛道的深耕，其自2019年成立便锚定储能赛道，聚焦“安全、长寿命、低成本”的技术路线。
2021年首条产线投产后，凭借280Ah大电芯的高循环寿命（10000次）和成本优势，迅速切入国内头部电力集团供应链——2022年中标华能集团储能电芯采购项目，当年营收36.15亿元；2023年产能突破45GWh，营收跃升至102.02亿元，跻身行业第一梯队。
更关键的是其全球化布局的“快人一步”。
2022年首次亮相美国RE+展会后，海辰储能仅用两年时间便将海外市场从“零”做到近40亿元。招股书显示，海辰储能2024年海外收入占比28.6%，毛利率42.3%。看着漂亮的成绩单的背后，是这家公司对海外市场需求的精准洞察。毕竟，欧美大储能项目收益稳定、单价高（储能系统均价0.9元/Wh），而国内价格战已逼近成本线（储能系统均价0.6元/Wh）。
然而，海辰储能的海外高速增长，招股书中却露出极大风险。
招股书显示，其海外业务的爆发式增长高度依赖单一客户：2022年、2023年前五大客户均为中国本土企业；但到了2024年，一家美国客户以22.39亿元收入（占比17.3%）跃升为第一大客户，虽然到底是谁不得而知，但是根据公司官方和媒体相关报道，公司美国重要客户有Powin、Jupiter Power等。
如今，这些客户都遇到了不同程度的“困难”。
作为全球前三的储能系统集成商，Powin长期依赖中国供应链。数据显示90%电芯来自中国，2023年与海辰签署1.5GWh订单后，2024年进一步签订5GWh框架协议。
但2025年5月，Powin向美国俄勒冈州提交“可能停止运营”通知，计划裁员250人；更早前，宁德时代因Powin拖欠3.1亿元货款向香港国际仲裁中心提起诉讼。
这也意味着，若Powin破产，海辰储能的未交付5GWh价值15亿元的订单恐成“泡影”，应收账款风险陡增。毕竟，招股书显示2024年海辰贸易应收款达83.15亿元，占总资产27.3%。
另一大客户Jupiter Power的风险同样不可忽视。这家美国储能项目开发商2024年与海辰签署3GWh订单，价值27亿元。但美国储能市场正面临政策波动，尤其是特朗普政府收紧新能源补贴，叠加变压器交货周期延长至6-12个月的供应链消息，根据美国清洁能源协会报告，2024年美国储能项目延期率超30%。
大概率看，Jupiter Power的项目延期可能性大，这也让海辰储能的交付与回款压力将进一步加大。
其实，海外业务对海辰储能的意义不言而喻——2024年其海外毛利润15.64亿元，占总毛利的67.7%，是支撑盈利的核心。但客户集中、政策波动、供应链风险的叠加，正让这场“全球化豪赌”充满变数。
2、另一层隐患：财务风险过高
实际上，海辰储能招股书披露出的风险不止海外市场。某种情况下，其应收账款暴增、海外毛利率异常高企、产能激进扩张与行业过剩的矛盾，正构成更隐蔽却更致命的隐患。
海辰储能的财务报表中，最刺眼的数字莫过于狂飙的应收账款。
根据其招股书及公开数据，2024年末，公司贸易应收款高达83.15亿元，较2023年的40.2亿元翻了一倍有余；应收票据及其他应收款项更超100亿元。更令人警惕的是，其应收账款周转天数从2022年的11.8天激增至2024年的185.7天，相当于每笔货款平均需要半年才能收回，远超阳光电池、亿纬锂能等A股同类上市公司。
同期宁德时代应收账款占营收比重仅17.72%、国轩高科该项数据不到54%、固德威应收账款占比仅为12.72％，而海辰储能这一比例高达69.48%。
这种“赊销换规模”的模式，在行业顺周期时或许能支撑增长，但在当前客户风险集中爆发的背景下，已成为悬在资金链上的“达摩克利斯之剑”。
以其2024年第一大客户美国储能系统集成商Powin为例，该客户贡献了22.39亿元收入（占比17.3%），但Powin近期已向俄勒冈州提交“可能停止运营”通知。若Powin破产，海辰储能未交付订单按0.3元/Wh，5GWh订单价值15亿元，恐成坏账，叠加1年以上应收账款12.72亿元，就让海辰储能的应收账款轻松突破110亿元大关。
再加上，海辰储能2024年的财务亮点之一，是海外业务毛利率高达42.3%，远超国内8.1%的水平。但这一“亮眼”数据背后，外界质疑声却一直不断，为何海外毛利率能高出国内5倍？
从业务结构看，海辰储能的海外收入主要依赖储能系统销售。招股说明书显示，2024年储能系统毛利率33.7%，远超储能电池9%的毛利率，而其储能系统客户高度集中。2024年前五大客户中，两大海外客户合计占比22.9%。以第一大客户Powin为例，其贡献的收入占海外总收入近60%，且Powin的订单以高单价（0.9元/Wh）和长账期为特征。
这种依赖单一客户的高毛利，本质是“绑定式”合作的结果，而非技术壁垒或市场竞争力的体现。
更值得玩味的是，海辰储能始终未明确解释海外高毛利的可持续性。行业对比显示，宁德时代2024年海外储能业务毛利率仅29.3%，而海辰储能的42.3%高出近13个百分点。
市场猜测，这可能与Powin等客户的“预付款+高价采购”模式有关，但随着Powin陷入经营危机，这种“虚高”的毛利率或将随订单终止而快速坍塌。
另外，海辰储能的激进扩张，在产能布局上体现得淋漓尽致。截至2024年末，其设计年产能已达62GWh，有效年产能49.7GWh，且计划到2026年将总设计产能提升至超100GWh。但这种“”式扩产，正与全球储能行业的产能过剩形成尖锐矛盾。
根据中关村储能产业技术联盟数据，2024年全球储能需求约480GWh，而行业规划产能已超1000GWh，过剩率达40%。
其实，海辰储能自身的产能利用率已暴露危机。厦门基地产能利用率从2022年的99%下滑至2024年的72.1%，重庆基地从88.4%降至73.3%。更严峻的是，其主力产品储能电池均价已从2022年的0.8元/Wh暴跌至2024年的0.3元/Wh，毛利率从10.7%降至9%，“增量不增收”已成常态。
实际上，这种“扩产－降价一再扩产”的恶性循环，本质是对市场需求的误判。
当全球储能行业从“抢增量”转向“拼存量”，海辰储能的激进产能布局或将面临“投产即过剩”的尴尬——山东菏泽基地规划的50GWh产能、美国得州10GWh系统产能，在行业价格战与需求放缓的双重挤压下，很可能成为沉重的资产负担。
3、全球化的红利与陷阱
如果说海辰储能过去两年的增长曲线代表的是中国企业在全球化浪潮中抓住机遇的能力，那么当前所面临的挑战则揭示了这波红利背后的复杂性。
储能产业作为新能源赛道的重要分支，近年来在全球范围内呈现出井喷式发展，中国企业在制造端具备的成本优势和技术积累，使其迅速成为国际市场的关键参与者。然而，好景不长，产能过剩随之而来。
根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据，2024年全球储能需求约480GWh，而行业规划产能已超1000GWh，过剩率达40%。
中国企业的产能扩张更显疯狂。宁德时代、比亚迪、海辰储能等前十大企业的规划产能占全球85%，其中海辰储能设计年产能已从2022年的15GWh激增至2024年的62GWh。
根据市场规律，产能过剩直接引发价格战。最新中国化学与物理电源行业协会提供的数据显示，储能电池均价从2022年的0.8元/Wh暴跌至2024年的0.3元/Wh，而海辰储能毛利率从10.7%降至9%，“增量不增收”已成常态。
更致命的是客户集中带来的“一荣俱荣、一损俱损”。
海辰储能的招股书数据显示，2024年前五大客户贡献了68.7%的收入，这种高度依赖单一市场（美国占海外收入83%）、单一客户（Powin占海外收入近60%）的模式，在行业波动中暴露无遗。
当全球储能市场从“抢增量”转向“拼存量”，海辰储能的“订单驱动型”增长模式已难以为继。更深层的挑战在于，全球化的本质不是单向的“产品输出”，而是资源、资本、政策的多重博弈——技术标准的壁垒、本地化生产的要求、环保合规的门槛，正成为中国企业的“新关卡”。
技术标准如美国UL9540A和欧盟CE认证设定了储能产品的严格安全和性能要求，海辰储能部分产品依赖第三方检测。美国IRA法案要求2024年后储能系统本土组件至少40%，海辰储能需建立当地产线以保持市场份额。欧洲法规要求2027年起电池碳足迹合规，海辰储能碳排放数据未获第三方认证。
这些挑战，本质是全球化从“量”到“质”的转型——企业不仅要“卖产品”，更要“建生态”；不仅要“赚快钱”，更要“扎深根”。
而海辰储能目前的布局，仍停留在“绑定大客户、依赖订单”的初级阶段，尚未形成技术壁垒、本地化网络与合规体系的综合竞争力。
4、结语
海辰储能的故事，是中国储能企业全球化的缩影：抓住了产业爆发的机遇，却未完全理解全球化的复杂逻辑；享受了市场扩张的红利，却低估了风险管控的重要性。
当全球储能行业进入“风险出清”阶段，那些真正能穿越周期的企业，必然是既能把握红利、又能规避陷阱，更能在深水区构建核心竞争力的玩家。
对于海辰储能而言，若不能在客户结构多元化、技术标准突破、本地化布局上加速转型，其“全球化神话”或许终将成为行业的“风险样本”。
毕竟，真正的全球化企业，不仅要“卖得出去”，更要“站得稳、活得久”。这是海辰储能的警示，更是中国储能行业迈向全球价值链中高端的必由之路。
*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。
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